来源：华尔街见闻

　　危楼之上盖危楼：着手比特币自身即是高波动的风险金钱，MicroStrategy股价在比特币的基础上还有两倍的溢价，而杠杆ETF又进一步一样了高杠杆高增长……这照旧着手一些华尔街机构的风险承受范围了。

　　好意思股最火爆的股票，再叠上两倍作念多的buff，着实即是一场丰充的盛宴，但最近却事与愿违。

　　跟着特朗普当选，比特币一飞冲天，有好意思股“最大比特币代理”之称的MicroStrategy（MSTR）涨势愈加迅猛。自好意思国大选以来，比特币高涨近40%，MicroStrategy高涨67%；岁首以来，MicroStrategy涨幅高达455%，是比特币同期涨幅的快要4倍！

　　如斯火爆的行情下，顺势推出的两只MicroStrategy杠杆ETF遭到疯抢。一仅仅8月上市的Defiance Daily Target 2x Long MSTR ETF （MSTX），一运转提供的是1.75倍杠杆，10月改为两倍杠杆作念多MicroStrategy；另一仅仅9月推出的T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF（MSTU）。

　　上市不到半年时期，这两只ETF的金钱总和已快速扩张至约50亿好意思元。

　　但最近，这两只ETF出问题了。11月25日，当MicroStrategy股价下落1.9%，MSTU却下落了6.2%，超出了两倍跌幅；11月27日，MicroStrategy股价高涨 9.9%，但MSTU仅高涨 13.9%，未达到 19.8%的两倍方针。

　　这种情况也发生在MSTX上，酬酢媒体上对这两只ETF酌量纷纭，网友吐槽：数学失灵了。

　　不仅没能提供两倍高涨空间，下落却超出了两倍，投资者嗅觉受到了愚弄，有东说念主叱咤：这绝对是骗局！

　　承担了着手下行风险的赔本，却莫得得到应有的上行陈述，这如实让东说念主难以接收，那么究竟那儿出问题了？

　　杠杆ETF频繁使用互换合约等繁衍品来达成逐日发扬翻倍的投资方针。但MSTX和MSTU短期内的快速增长，使得主要经纪商达到了他们所能提供的互换合约的极限，MSTX和MSTU只可转向期权合约来达成投资方针，而期权生意价差大，价钱波动也更大，导致ETF追踪症结也更大。

　　但最压根原因是，这种高杠杆ETF前所未有的增长照旧着手一些华尔街机构的风险承受范围了。着手比特币自身即是高波动的风险金钱，MicroStrategy股价在比特币的基础上还有高溢价，而杠杆ETF又进一步一样了高杠杆高增长……

　　需求激增之下，互换合约不够用了…

　　单只股票ETF在好意思股阛阓上亦然崭新事物，2022年才获批上市。

　　昔时两年，针对英伟达、特斯拉、苹果这些波动性较高的科技公司的个股ETF需求火爆，风险偏好较高的投资者通过这些器具对单一股票进行加杠杆或作念空。到当今狂妄，这些ETF的发扬基本与宣传一致，达成了逐日功绩翻倍或者反向的方针。

　　单只股票ETF不抓有股票，而是只追踪一只股票，使用繁衍品合约来达成杠杆或反向敞口，其中最无为使用的是一种被称为总陈述互换的金和会约，通过与特定机构坚决与基础金钱的发扬径直挂钩的互换合约，使这些ETF随机精确地将股票的逐日发扬翻倍。

　　但MicroStrategy杠杆ETF遇到了一个问题：需求激增之下，互换合约不够用了…

　　10月，跟着MicroStrategy股价运转飙升，关系个股ETF畛域快速扩张之际，处分MSTU的Tuttle Capital Management的首席试验官 Matt Tuttle得到了一个坏音问：所合营的主要经纪商能为MSTU提供的互换合约敞口照旧达到了名额。

　　由于MicroStrategy股价的波动性，当今只消三家经纪商高傲与MSTU合营。Tuttle对媒体暗示，他压根无法取得他基金所需的互换金额，11月中旬当他需要13亿好意思元的额度时，主经纪商仅能向他提供2000万至5000 万好意思元的合约。

　　无奈之下，Tuttle转向看涨期权来试图达获胜绩方针。MSTU的竞品MSTX也遇到了肖似的问题，认真处分MSTX的Defiance ETFs首席试验官Sylvia Jablonski 暗示，MSTX在推出后不久就运转使用期权来匡助达到规章的杠杆率。

　　比较互换合约， 期权在达成ETF投资方针上精确性相对没那么高。原因在于，期权生意价差大，价钱波动也更大，而像ETF这么的大买家自身就不错鼓舞阛阓，导致ETF追踪症结也更大。

　　MicroStrategy不一样：危楼之上盖危楼

　　功绩症结背后最压根的原因在于，行为ETF主义的MicroStrategy风险太高了。

　　Tuttle暗示：“要是ETF的主义是宝洁公司，我就不错得到我念念要的尽可能多的互换合约敞口，但 MicroStrategy 则不同。”

　　MicroStrategy本是一家鲜为东说念主知的企业软件制造商。2020年8月，也即是疫情爆发后，MicroStrategy决定运转投资比特币以对冲通胀，从此一发不行打理，一跃成为大家最盛名的“比特币代理”。

　　在昔时四年中，MicroStrategy发布了40屡次比特币购买公告，当今照旧积聚了402100 枚比特币，约占总开通量的 2%，使其成为好意思股上市公司中抓有比特币最多的公司。

　　MicroStrategy一运转用现款流买，其后通过可波折单据等器具筹集资金加杠杆买，并经营探索其他融资方法以购买更多比特币。

　　上个月，在公布三季报的同期，MicroStrategy晓谕了一项“21/21经营”，即在畴昔三年通过210亿好意思元的股权和210亿好意思元的债券筹集420亿好意思元，以购买更多的比特币。

　　这些融资数字也能体现MicroStrategy对比特币的执念。

　　据先容，融资畛域的数字与科幻系列《星河系漫游指南》中超等经营机经营出的对于生命、六合和一切问题的谜底“42”相关，被MicroStrategy的试验官Phong Le称为“具有特殊特质的专独特字”。Phong Le还暗示，21在比特币天下中是一个神奇的数字，比特币的最大供应量长久只消2100万。

　　在比特币受特朗普计谋预期刺激大涨的时候，对比特币“作死马医”的MicroStrategy也成为好意思股阛阓上的骄子，股价大涨，市值快速扩张，但对风险的担忧也在汇注。

　　按当今的比特币10万多好意思元一枚的价钱经营，MicroStrategy抓有的比特币总价值约为402亿好意思元。而狂热的投资者照旧将MicroStrategy的股票市值推高至近 800多亿好意思元，是其抓有的比特币价值的两倍多。

　　如斯高的溢价，如故耕作在比特币这么大都次演出过“起高楼，楼塌了…”的波动性雄伟的金钱之上。而在此基础上加杠杆的ETF又要特地承担一层复杂繁衍品策略内含的风险。

　　“Volmageddon”的警示

　　有警告称，在顶点情况下，要是MicroStrategy 的股价在一天内下落 51%，这些杠杆ETF可能靠近透顶崩盘，重蹈2018年的“Volmageddon”事件。

　　在2018年之前，好意思股波动率指数VIX抓续处于历史低位，阛阓神态格外乐不雅。但在2018年2月初，好意思股接连暴跌，VIX一日之间从17大幅飙升至37以上，涨幅着手100%，接下来几天里以致一度升破50。

　　顶点行情下，很多依赖低波动率策略的ETF和基金遭受废弃性打击，其中两只反向作念空VIX的ETF——VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN（XIV）和ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF（SVXY）最为惨烈，一日之间金钱畛域从30 亿好意思元缩水至1.5亿好意思元。

　　其中XIV在单日暴跌96%，险些绝对丧失了价值。随后，XIV的刊行方瑞士信贷晓谕清盘该ETF，抓有该家具的投资者险些赔本了一皆投资。SVXY诚然莫得遭到清盘，但也从此屎屁直流。

　　“Volmageddon”事件不错说是阛阓过度乐不雅神态俄顷逆转下的一个典型案例，亦然对MSTX和MSTU这么杠杆ETF家具风险的一次潜入警示。

　　本文来源：二套房询查员，原文标题：《两倍作念多MSTR的ETF，最近出了问题》

　　风险提醒及免责要求

　　阛阓有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未计议到个别用户特殊的投资方针、财务景色或需要。用户应试虑本文中的任何倡导、不雅点或论断是否稳当其特定景色。据此投资，包袱知足。

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